被動元件估值框架¶
補齊被動元件產業研究總覽的估值缺口。原研究偏框架，缺「現在貴不貴、何時買」的判斷工具。 核心警告：被動元件是週期股，禁用單一時點 PE。 同一檔在不同 EPS 基礎下，PE 可從個位數到 60 倍天差地別。
一、為什麼週期股不能看 PE¶
以國巨為例，市場上同時出現這些「本益比」：
| 說法 | PE | 用的 EPS 基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 「本益比僅 7 倍」 | 7× | 用景氣峰值/未來樂觀 EPS | 分析師喊盤（峰值E陷阱） |
| 「約 20 倍」 | ~20× | 近期年化 | 經濟日報 |
| 「29.8 倍」 | 29.8× | 落後12月 EPS | 財報狗 |
→ 同一家公司差 4 倍以上，全看分母用哪個 E。週期股在景氣高點 EPS 最高、PE 看似最低（最危險的買點）；景氣低點 EPS 最低、PE 看似最高（常是最佳買點）。這就是 PE 陷阱。
二、四種較可靠的估值法¶
1. P/B band（週期股首選）¶
- 週期股獲利波動大但淨值相對穩定，P/B 比 PE 穩健。
- 用法：抓個股歷史 P/B 區間，現價落在低位（接近歷史下緣）＝相對便宜，高位（紅色區）＝偏貴。
- 現況：國巨 P/B 河流圖目前在紅色（偏高）區間（statementdog）。
2. 正常化 / mid-cycle EPS¶
- 用跨一個完整景氣循環（含高低點）的平均獲利當分母，避開峰值E陷阱。
- 正常化 PE 才能跨景氣位置比較。
3. EV/EBITDA（跨資本結構）¶
- 國巨因併購（KEMET/Pulse）背負淨負債，PE 會失真；EV/EBITDA 把負債算進來，比較公允。
- 適合拿來和日系（村田、TDK）對比。
4. 相對日系錨定¶
- 村田、TDK、太陽誘電的估值是高端錨；台廠因產品階較低、週期性較高，通常折價。
- 折價收斂（台廠往利基/車規/AI 移動成功）是 re-rating 訊號。
三、景氣位置 × 估值矩陣（核心判斷表）¶
| 景氣階段 | P/B | 預估 PE 表象 | 正確解讀 | 動作 |
|---|---|---|---|---|
| 過熱 | 高（紅區） | 看似低（峰值E） | 最危險：用峰值E算便宜是假象 | 減碼/避開 |
| 衰退/去庫 | 下殺 | 飆高（E崩） | PE 高是 E 崩，不代表貴 | 觀察、分批佈局起點 |
| 築底 | 歷史低位 | 極高或轉虧 | 最佳風險報酬區 | 分批買進 |
| 復甦初期 | 中低→回升 | 開始回落 | 正常化 PE 合理 | 加碼/續抱 |
四、台廠當前估值快照（2026-05，需持續更新）¶
數字為公開資料整理，可信度標記：▲法說/財報直接 △媒體/分析師估算。下單前請再核對。
| 公司 | 股價區間 | PE（落後） | 全年EPS估 | P/B 位階 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 國巨 2327 | 623~784 元△ | ~20~30×△（峰值算法喊到 7×） | 倒吃甘蔗△ | 紅區（偏高）△ | 平台型，宜用 EV/EBITDA |
| 華新科 2492 | 220+ 元△ | 逼近 30×△ | ~7.5 元△；Q1 1.69、毛利18.3%▲ | 待補 | 景氣 beta，對 MLCC ASP 最敏感 |
五、2026 估值情境（分析師共識框架）¶
- 空方情境：CSP 客戶調節庫存 → 估值回歷史區間中值，PE 約 12~14 倍。
- 多方情境：Vera Rubin 平台順利放量 → 市場以未來兩年複合成長 25% 計，25 倍 PE 為共識。
- 短線：已提前反映多利多，追高風險升高（2026-05 多家媒體一致觀點）。
→ 研究操作：把「現價隱含的 EPS 成長假設」算出來，對照你判斷的景氣位置與 AI 放量機率，決定是站多方還是空方情境。
待補（需歷史數據）¶
- [ ] 各公司歷史 P/B / EV/EBITDA 區間數列（建回歸：毛利率 vs MLCC 現貨價 vs 估值）。
- [ ] 村田/TDK/太陽誘電當前 EV/EBITDA、P/B，建立日台估值折價表。
- [ ] 鋁電解/電感/代理各次族群的估值區間（蜜望實、立隆電、臺慶科等）。
- [ ] 正常化 EPS 試算（需 2018~2026 完整循環獲利數列）。
來源：財報狗（國巨 PE/PB）、經濟日報、今周刊、優分析（2026-05 估值情境）；數字為整理，使用前請核實。